「医线」是创业邦推出的新栏目，立足医疗健康一线，捕捉行业内最新动态，致力于发现、报道那些已经或可能影响行业未来发展的人和事，并尝试从中洞察医疗健康领域的新趋势、新方向以及新的创投机会，以供参考。
文| 钟小玉
编辑| 刘岩
高瓴资本在医疗领域的大手笔，越来越多。
百济神州于7月13日晚间发布公告，宣布完成20.8亿美元的增量发行。这是目前为止全球生物科技公司新增发行规模最大的股权威廉希尔中文网站 。其中，高瓴资本认购了其中不低于10亿美元的份额。
尽管被业内认为是中国生物药企中最“烧钱”的公司，7年亏损130亿元，百济神州仍在二级市场获得青睐。这次定增高瓴认购10亿美金，是其第八次投资百济神州。
而就在前一天，健康元发布定增公告，公司拟向高瓴资本，以12.83元/股的价格非公开发行股票，募集资金总额不超过21.73亿元。至此，高瓴将持有健康元8%的股份。
作为第一梯队的基金，高瓴在医疗领域持续布局，仅是医药领域的明星投资组合，就有百济神州、药明康德、泰格医药、君实生物，还有刚上市的甘李药业等，其投资回报也十分可观，比如在百济神州的投资回报就高达10倍以上。但从高瓴目前的投资路径来看，一个更值得关注的点是，其直接在医疗二级市场“淘货”的动作频频，且都是大手笔。
图片来源：摄图网
今年以来，高瓴认购二级市场股份的消息频出。2月份，再威廉希尔中文网站 新规出台两天，CDMO企业凯莱英便公布定增方案，以123.56元/股向高瓴资本非公开募集资金总额不超过23.11亿元，用于补充公司流动资金；5月，高瓴携手淡马锡拟认购骨科器械龙头凯利泰10.6亿元股票；6月，高瓴出现在新材料龙头企业国瓷材料的定增对象名单中，高瓴懿成斥资6.45亿元认购超过四成。
创业邦从公开资料发现，凯莱英以及凯利泰背后都无实际控制机构。凯莱英拟定增后，高瓴占股5.6%成第二大股东；凯利泰拟定增前，高瓴已加仓占股2.44%，为第九大股东，但前面的股东几乎清一色为财务投资人，且股份相对分散，也就是说凯利泰并无实际控制方，此次定增后高瓴占股4%以上。
显而易见的是，高瓴进入后的话语权也相对较大，能够有力参与上市公司实际经营。
为何不惧亏损，敢于“壕买”？
高瓴基金有多大？手里掌握着超4000亿人民币等值的基金规模，而且还在吸纳更多重量级LP。吸引力如何？高瓴资本曾在2018年为其新成立的私募股权基金“高瓴基金四期”，筹集了106亿美元，成为当时亚洲史上最大的一支私募股权基金。数据提供商PitchBook的数据显示，该基金的威廉希尔中文网站 规模已经超过了KKR曾创下的93亿美元的纪录。
一位投行人士向创业邦表示，这种规模的基金，不可能再去投小数额的项目。“海外并购，就是原来云锋基金走的路；投资上市公司，现在高瓴走的这条路，单体投20个亿还是小股权，还能退的出去。”
投资回报，一定是重要的考量，只是看长期还是短期。从短期来看，当前“壕买”是有性价比的，也是相对的好时机。国家出台再威廉希尔中文网站 新规，将上市公司增发的价格由原来不低于市价“九折”，调整为“八折”，这对于基金而言是具备红利的。
另外，高瓴出手加快还另有他因。在国际局势和全球疫情之下，给上市公司的业务带来冲击，也释放出更多定增机会。比如健康元，从此次定增用途来看，“认购方式为现金，扣除发行费用后将全额用于补充公司流动资金”；据健康元的财报，近两年利息支付倍数均为负数，可见其有比较大的财务压力。而凯莱英90%以上营收来自海外，受全球疫情的影响，2019年以前大举扩大的产能无从消化，也更有动力定向增发。
而在达成交易上，高瓴也不遗余力。从各家定增公告中，能看到高瓴有多个“承诺”。对于健康元，高瓴资本承诺将凭借自己在医药行业的资源，协助健康元在业务创新、销售和管理领域再上一个台阶。对于凯莱英，高瓴承诺在未来三年内为其带来累计不低于8亿元的订单。
高瓴为何有这样的底气，敢做这样的承诺呢？我们不妨先回答一个问题，高瓴为什么要对价格也算不上便宜的上述公司，而不是其他公司进行大额定增？
短期财务回报回答不了这个问题。
健康元的定增，是高瓴完全从二级市场入局。其实从财务角度，健康元的业绩表现并不算亮眼。尽管毛利率相对较高，达60%以上，但从净资产收益率（ROE）来看，除了2017年因为投资收益大额增加，使得ROE浮动之外，其余年度均低于10%。从其财报来看，近两年主营业务增长率明显放缓，去年不到7%。
当然，上市公司在高瓴增持的消息之下，在二级市场的表现普遍不错，这和高瓴的名气有关。高瓴在二级市场增持的标的，几乎当天都是涨停，获得投资人的追捧，这反过来进一步使得高瓴投资的回报空间加大。
比如健康元，按定增发行价12.83元/股，截至7月14日收盘报20.21元/股，以此计算，高瓴目前投资收益率达57.5%，账面浮盈已超10亿；百济神州，公告第二天收盘价较当天上涨12.66%。
但账面的浮盈，对于追求“价值投资”的高瓴来说，并非最重要的事。
高瓴的“壕买”偏好
高瓴创始人张磊，曾在和黑石集团苏世民的对话中表示，“最好的投资机会就在中国，就在当下，现在就是重仓中国最好的机会。”
就拿医药来说，中国是世界第二大制药市场，预计2022年将增至3305亿美元，复合年增长率约9.3%。尽管高瓴在创新药方面就投资了56家，但他们仍在二级市场找标的，完全从二级市场入股的医药公司至少就有5家。
图注| 高瓴从二级市场增持的医药公司
从高瓴内部人士的发言中，能看其动作背后的逻辑。高瓴资本集团合伙人、联席首席投资官易诺青，近日在线上活动中公开发表观点，“在中国，化疗药增长很快，靶向也是飞速发展，加上现在的免疫治疗，都在同时发生，机会是很大的。那就看谁能够跑到头部，跑到前面去，这个很重要。”
这里的逻辑差异就是，VC更多是在“赌”，PE更多是在“看”。如果说VC赌的是加速度和高成长性，会看重投资阶段，像高瓴这种大基金，更关注绝对速度，即从投资组合整体来看，是否已在市场有足够优势。
一位医疗投资机构的投资人向创业邦评论，高瓴的首要逻辑是投行业里的第一，这样规模的基金不只是要去追求回报率了，还有稳定性。“因为它要求稳，你在行业中是第一，不一定让我三年之内赚的最多，但一定是三年内让我风险最小的。”
医药上市公司有更快的绝对速度，对于高瓴来说，这能和在一级市场捕获的高成长性公司形成互补。一个体现便是，药物进入实质的商业化阶段。细看今年高瓴大手笔定增的公司，都有一个共同特点——是细分领域的龙头或准龙头，而且均有产品批量上市。
比如百济神州，在肿瘤创新药赛道，已有两款商业化的自主研发药物——泽布替尼胶囊，实现中国创新药“零的突破”，以及替雷利珠单抗注射液，此为全球首款肿瘤免疫治疗药物。并且第三款产品即将进行上市申报。
健康元的前身是太太药业，旗下拥有“太太口服液”、“静心”等知名品牌，具备市场认知基础，并在数年间着力转型研发国内呼吸吸入制剂，且有望成为龙头。这一管线被视为“最高端”仿制药，进入壁垒高，90%的国内市场份额由跨国药企占据。
作为少数专注吸入制剂的企业，健康元在2019年已有2款产品获批，还有4款吸入制剂产品在申报上市阶段。
也就是说，高瓴增持的药企，多有望迎来细分市场的大丰收，也在高瓴医药投资管线版图中，有一定的“战略”意义。
高瓴在下一盘怎样的大棋局？
高瓴在生物医药投资版图的落地，或许体现在其旗下战略性投资与运营的实业公司——高济医疗上。过去两年，高济医疗快速“膨胀”为国内第一大规模的医药连锁。控股和参股企业收入规模超200亿元，药店数量11600家，覆盖全国21个省和直辖市。
但问题也较明显，如何产生药店连锁的协同，如何消化如此庞大的门店网络？如果说对药店的大规模收购和合作，是在搭框架，那么如今高瓴资本的“壕买”，带来的直接效用就是给药店“填血肉”。
这些血肉，就是一个个标的的商业化产品。在两票制和集采的政策下，供应链被简化，给药店的资源整合和一体化提供了契机，加上处方外流的红利，同时连接供应链和终端消费者的药店，正在展现更加枢纽性的功能。
而另一方面，创新药与集采政策的碰撞将长期存在，通过开展统集采业务，和头部产品合作，药店连锁有望成为与国家“普惠”对应的，更具市场化和高端化的一支力量。头部产品从何而来？这就是高济医疗在做的事情。
此次百济神州公布高瓴的定增消息后，创业邦联系到百济神州，对方证实“在药品的分销上，高济医疗是合作伙伴之一，产品是有和高济旗下的药房进行合作。”但具体的分销占比，对方表示不便回复。
这也就回到了开头的问题，为何高瓴敢给定增的上市公司以承诺？底气或许就在“产业”二字上。高瓴想的清楚，产业投资，不只是一级市场或二级市场的投资组合，也不只是作为投资方搞“介绍式”的产业资源整合。而是依靠底层的实体进行产业运作，让“价值投资”有真正共同的落点。
高瓴，可能要通过可获话语权的大额定增，自己下场踢球了。
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