图源：Oatly官方
编者按：本文来自微信公众号鳌头财经（ID:theSankei），作者：宁晓敏，见习生：蒋蒙，创业邦经授权转载
近日，Oatly（OTLY）披露前三季度经营情况，2021年前九月，Oatly的营业收入为4.57亿美元，同比增长55.41%，净利润亏损1.33亿美元，同比扩大467.57%。
2019年至今，在公司营收不断增长的情况下，Oatly已累计亏损近2.3亿美元。除不可控的燕麦原料成本上涨外，营销成本增长、大举建新厂，都在一定程度上影响了Oatly的盈利。
今年前三季度，公司的营销费用为2.35亿美元，同比增长124.31%，投资活动产生的现金流净流出5.06亿美元，与去年相比，净流出金额增加463.20%。
值得一提的是，虽然多家投资机构上调Oatly评级，但投资者并不买账。自今年6月底公司达到股价高点后，便持续下跌。截至上周五美股收盘，Oatly股价五个月累计下跌超过70%。
营收越多，亏损越大？
Oatly创立于上世纪90年代，核心产品为Oatly燕麦奶。虽然被叫做“奶”，但从产品本质而言，与豆浆、核桃乳、花生露、杏仁露等植物蛋白饮料无异。
Oatly燕麦奶之所以能从同行中脱颖而出，与公司的高调营销有很大关系。
自2012年公司现任CEO上任，通过与牛奶进行对立营销，同时与多个知名连锁咖啡店联手，快速打响Oatly燕麦奶知名度，进入消费者视野。如今，提起燕麦奶，Oatly几乎已经成为每个关注植物基消费者都熟知的品牌。
然而，与公司高调的营销表现恰恰相反，以公司披露的数据看，Oatly经营情况很不如意，而且距离盈利越来越远。
数据显示，2019年-2020年，Oatly的营收分别为2.04亿美元、4.21亿美元，对应的净利润分别亏损3562万美元、6036万美元。即2020年，在Oatly营收同比增加106.5%的基础上，公司的亏损同比增加将近70%。
前不久，Oatly发布前三季经营情况。截至9月30日，Oatly的营业收入为4.57亿美元，同比增长55.41%；亏损1.33亿美元，与去年同期相比，亏损扩大467.57%。
可以看出，Oatly营业收入虽然一直快速提升，但是公司却一直处于亏损之中，且亏损金额不断扩大，净利润表现与营收表现严重背离。
而且公司的盈利能力也不断下降。2019年-2021年前三季度，Oatly的销售毛利率分别为32.63%、30.67%和27.43%。
鳌头财经注意到，产品成本与获客成本，是影响Oatly盈利的两大重要原因。
分产品看，Oatly的收入对燕麦奶这一产品较为依赖。截至2020年，其燕麦奶产品为公司带来的90%的营业收入。
但实际上，在燕麦奶市场，各家产品现在都面临严重的同质化问题，这意味着，Oatly想要占据更高的市场份额，不得不通过“烧钱”来扩大市场规模。
数据显示，2020年和2021年前三季度，燕麦奶的营销费用分别为1.68亿美元和2.35亿美元，同比分别增长79.58%和124.31%。
但营销成本的上升，又进一步压缩公司利润。久而久之，Oatly已经陷入盈利与营销之间无法平衡的困局。
与此同时，燕麦奶原材料成本也在不断上涨。数据显示，今年以来，燕麦期货持续上涨。截至11月底，燕麦期货的交易价格较1月初约累计上涨122%。且进入12月后仍有上涨趋势。
在获客成本与原料成本的双重压力下，Oatly燕麦奶的盈利目标显得遥遥无期。
机构看好，股价暴跌？
燕麦奶看似靓丽的龙头地位背后，除了经营上收入与利润的不匹配之外，产能不足与是否该顶着亏损继续扩张的矛盾，也是备受市场关注的重点之一。
今年，Oatly CEO曾公开表示，由于燕麦奶市场需求激增，现在Oatly只能够完成约70%的销售订单。
而针对产能供应不足问题，Oatly选择大举建厂。2021年年初，Oatly已经在美国开设第二家工厂。今年10月和11月，Oatly的新加坡工厂、中国马鞍山也分别落成亮相，另外还有英国彼得伯勒的工厂目前正处于规划、建设阶段。
但对于尚未实现盈利的Oatly来说，大举建厂也给公司的现金流带来了很大的压力。
近几年，Oatly投资活动与经营活动产生的现金流均为净流出状态。截至今年前三季，Oatly投资活动产生的现金流净流出5.06亿美元，与去年相比，增加463.20%；经营活动产生的现金流净流出1.49亿美元，与去年的流出净额相比，增加627.52%。公司的经营，主要以威廉希尔中文网站 和借款支撑。
但即便如此，Oatly今年5月还是成功登陆纳斯达克上市。
作为“燕麦奶第一股”，Oatly背后豪华的股东阵容也是相当有看头，除华润、黑石集团（BX）、CPE源峰等大牌机构外，还有星巴克（SBUX）前CEO霍华德·舒尔茨、著名主持人奥普拉、影星娜塔莉·波特曼和饶舌天王Jay-Z创立的娱乐机构Roc Nation为其站台。
因此，在Oatly上市初期，在明星股东与植物基概念的加持下，资本市场对于Oatly的前景十分看好。Oatly于上市首日，公司股价大涨34%，并连续数周上涨。今年6月底，Oatly股价达到29美元/股的高点。
美国银行（BAC）、花旗（C）、Cowen、瑞信和加拿大皇家银行（RY）等多个投资机构分析师对给予公司正面评价或评级。就在上个月，摩根大通分析师也将Oatly从“中性”上调至“增持”。
但即使多家大行唱多，Oatly的股价仍然跌跌不休。自6月达到股价高点后，Oatly的股价持续下跌。截至12月4日美股收盘，Oatly的股价为8美元/股。短短5个月时间，公司的股价累计下跌72.41%。
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