编者按：本文来自微信公众号RockFlow Universe（ID：RockFlow Universe），作者：RockFlow，创业邦经授权发布。
全文摘要
观点：
在全球熊市的情况下， 印尼股市逆势增长，MSCI 印尼指数2022年初至今回报率高达8.02%，而MSCI 全球指数下跌-27.80%。RockFlow研究院认为，印尼股市在未来将继续上涨，有望成为东南亚股市之星。
理由：
人口红利和产业升级，制造业的巨大潜力将逐步在印尼释放；
高需求和高供给为其数字经济创造了肥沃的发展环境；
印尼股市估值具有吸引力，上涨可能性巨大。
RF研究院观点：长期看涨印尼股市
A. 印尼经济发展潜力无限
A1 制造业高速发展
为了提升印尼在制造业价值链的地位，印尼政府推出政策限制原材料出口。
印尼大力发展工业制造业，其人口红利和产业升级战略将进一步提高发展速度。作为资源大国，印尼一度靠销售原材料获利，但出口价值非常低，导致印尼处于制造业价值链底端。
为了提升印尼在制造业价值链的地位，印尼政府推出政策限制原材料出口，导致企业不得不在印尼投资建厂来获得原材料资源，比如禁止镍矿石出口以吸引对电动汽车电池制造的投资。配合其人口红利带来的劳动力优势，印尼将逐步释放制造业巨大潜力，从资源出产国转变为资源加工国，出口贸易额大大提升。
A1.1 人口红利
印尼以2.7亿的人口，位列东南亚人口第一大国，世界人口第四大国。
印尼将在未来几十年中享受巨大的人口红利。到2030年，印尼总人口将达 2.96亿。与中国相比，印尼的人口结构更年轻化。截止2022年，印尼总人口的 60% 处于生产年龄范围，且劳动年龄人口在未来10年左右仍将保持稳 定增长。年轻而庞大的劳动力使得劳动成本非常有竞争优势。印尼的平均劳动成本是170美元/月，约为中国的12%。
随着印尼人口红利不断释放，低劳动力成本的优势将持续支撑制造业产业升级。
A1.2 产业升级，限制资源出口政策
印尼作为资源丰富的国家，通过限制资源出口，来吸引外资投资加工领域，提升生产价值链地位。
1. 印尼拥有丰富的资源
印尼矿产种类齐全，其中镍矿储备和澳大利亚并列世界第一，占全球总量22%；锡储量位居世界第二，占世界总量的16%，仅次于占总量23%的中国。除此之外，印尼还是最大的棕榈油出口国，产量占全球总产量的59%。
2. 政策限制出口
印尼政府认为，印尼长期以来一直在出售原材料，这剥夺了该国更大的出口收入和制造业的 就业机会。因此，印尼政府陆续推出限制资源出口政策，希望这些资源作为半成品或成品出口来提高生产附加值。
印尼新兴价值链的例子之一是电动汽车电池产业链。该国有希望成为世界上最大的锂电池乃至电动汽车生产国。
镍是电动汽车锂电池不可或缺的组成部分，含镍电池占到全球电动汽车电池的9成左右。而印尼是全球最大镍矿生产国之一。自从2020年1月印尼实施了全面禁止电池原材料镍矿出口的政策后，各大电动汽车电池厂商不得不转而采取在印尼当地打造产业链的方式来获取资源。通过此举，印尼将改变作为原材料出口商在产业价值链的底端的位置，并通过加工制造生成半成品或成品，提高生产附加值，继而提升价值链地位。产业升级将为印尼带来更大的出口收入和制造业的就业机会。
A1.2 产业升级，印尼FDI猛增
第二季度，印尼FDI是过去10年的最大增幅。
今年第二季度，印尼的外国直接投资，即FDI，同比增长39.7%，至1632亿美元，是过去10年的最大增幅。如此巨大的增幅主要是因为全球电动汽车产业链巨头如特斯拉、LG集团、宁德时代等纷纷布局电池产业链，镍矿产业中下游项目迅速增加。
A2 数字经济势不可挡
高需求和高供给为印尼的数字经济创造了肥沃的发展环境，印尼数字经济的规模和独角兽数量在东南亚遥遥突出。
数字经济规模巨大：印尼数字经济在2021年总价值为700亿美元，到2025年将达到1330亿美元。预计到2030年，印尼数字经济贡献率将占全国GDP的18%，并成为东盟第一大数字经济体。
多家科技独角兽诞生：印尼有11家独角兽企业，数量位列东南亚第二，紧随新加坡。
A2.1 数字经济
需求端来看，庞大的互联网人群和网购、物流等需求的爆发式增加，为印尼的数字经济提供了有力的支撑。
互联网高渗透率：印度尼西亚的互联网用户达到 2.047 亿人，这个数据意味着，印尼的互联网用户比前一年增加了210 万，互联网普及率为73.7%，成为东南亚互联网用户增长最快的地区之一。
疫情刺激需求：印度尼西亚网购、物流和外卖平台的销售量出现爆发式增长。印尼有47.75%的企业正利用信息技术开展在线营销，疫情发生前，这一数据仅为5.76%。
A2.2 数字经济：供给充裕
供给端来看，充裕的创投圈资金和日益增长的科技人才为数字经济的发展提供了保障。
资金充沛：其庞大市场规模和相应潜力正在让它成为东盟地区中最引人注目的独家投资市场。2021年印尼地区企业威廉希尔中文网站
规模位列东南亚第一，占总威廉希尔中文网站
额42%。
人才发展：印尼拥有大量精通数字技术的人才，因此也成为诸多科技独角兽的总部所在地，包括Gojek、Traveloka等。政府一直在通过应用信息和通信技术（ICT）开发人力资源，将其作为教育和职业课程的核心部分，并通过培训计划帮助工人适应因数字技术转型而改变的就业市场的动态。
B. 估值具有吸引力，上涨可能性巨大
B1 印尼股市估值不高，有上升空间
印尼股市估值处于历史低点。
印尼股市市盈率处于16.4倍，低于5年历史平均值1个标准差。随着未来经济的发展潜能释放，印尼股市估值有很大的上升空间。
B2 科技股入局将拉高股市估值指数
大量科技股的IPO使得印尼的资本市场发生结构性变化。
科技股的高成长性导致其板块估值相较于传统板块更高。2022年Goto、Tera Data等多家科技公司上市，科技公司的高市值导致科技板块的占比从2021年的1%迅速提高到8%。未来，随着数字经济的发展，更多科技公司将进行IPO，印尼的资本市场估值将被拉高。
B3 资金持续流入将拉高股市估值指数
外资和越南个人投资者持续涌入印尼市场。
由于疫情管制放宽、印尼经济增长亮眼，外资持续加大对印尼股市的投资，2021年，印尼股市流入27亿美元，是自2015年以来最大的年度外资流入，2022年一季度，外资流入已经达20亿美元，是近年来季度净流入最高额。
投资者对印尼资本市场的信心也越来越高。2022年8月，印尼个人投资者数量已经达到954万，年增长率高达56%，彰显出当地投资者对股市前景的乐观态度。大量的投资者买入股票，购买需求的增加，将有利于提高印尼股市估值倍数。
C. 印尼股市龙头简介
市值前十大个股内，金融行业一马当先。从数量上看金融最多，共有四家，其余行业各有一家；从市值上看，金融板块占比最大，达53%，科技和基建板块紧跟其后。
印尼金融行业龙头
Bank Central Asia (BBCA)
中亚银行（BBCA）是印度尼西亚最大的私有银行，创立于1957年，原本属于印尼前首富林绍良。2010年，黄惠祥、黄惠忠兄弟成为中亚银行的绝对控股股东。据《亚洲周刊》2012年发布的“亚洲银行300排行榜”，中亚银行总资产达435亿美元，年利润达12亿美元，资产回报率和股东权益回报率分别为2.8%和25.8%，在亚洲银行中排名118位，在印尼排名第三。
印尼科技行业龙头
GoTo Gojek Tokopedia (GOTO)
GoTo是由当地最大的出行平台Gojek和当地最大的购物平台Tokopedia于2021年5月合体而成，相当于中国的滴滴和淘宝联合起来成立的一家巨无霸公司。GoTo目前是印尼最大的互联网科技独角兽，商品品质、服务体验各方面也一直受到赞誉。2020年，GoTo平台交易总额超220亿美元，占据印尼全国消费支出总额的近三分之二。
印尼基建行业龙头
Telkom Indonesia (TLKM)
印尼电信公司是印尼最大的电信运营商，拥有1.3亿移动用户，市场份额超过50%，是一家全业务提供商。Telkom 51.19%的股份掌握在政府手中，其他45.58%则由当地投资者占有。Telkom自身则持有9家公司的大部分股权，其中有在移动市场份额 最大的PT Telekom unikasi Selular(Telkomsel)。2020年5月13日，Telkom Indonesia名列2020福布斯全球企业2000强榜第708位。
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