编者按：本文来自微信公众号 市值观察（ID：shizhiguancha），作者：云潭，编辑：小市妹，创业邦经授权转载。
“即使有一天，全世界的纺织或铝业公司都倒闭了，魏桥也一定是最后一个倒下的。”魏桥集团创始人张士平曾如此豪言。
然而，在这个世界500强缔造者、山东前首富去世后，张氏家族后代们却要将魏桥纺织私有化退市。
240亿资产，退市
“未来我们还是会只专注于纺织和铝业两大产业。”在两大传统行业称王，张士平被誉为“亚洲棉王”、“世界铝王”。魏桥连续12年跻身世界500强，并长期占据山东第一大民企的宝座。
但眼下，魏桥纺织的日子似乎并不好过。纺织行业在2023年并没有迎来预期中的反弹，反而因需求不振、外销走弱、库存高企，陷入周期性的阵痛中。
贵为中国最大的棉纺织生产商，魏桥纺织也难以独善其身，2022年公司归母净利润亏了15.58亿元，2023年上半年又亏了5.04亿元。
魏桥纺织是魏桥集团第一家上市公司，今年正好是其上市20周年。在新世纪初期的经济高速增长阶段，魏桥纺织业绩不断增厚，2007年收获盈利19亿元的历史最好成绩。
但此后，金融危机叠加需求持续低迷、外贸严峻，公司业绩持续波动，再也没有达到07年的水平，2022年也是公司上市以来的首次亏损。
业绩遭遇至暗时刻，魏桥纺织股价在今年9月阴跌到1.11港元的历史低谷，险些跌破1元仙股的临界点。而且，股票交易情绪惨淡，成交量低迷。
在私有化公告发布前，魏桥纺织市净率被打到了可怜的0.11，公告发布后，公司股价暴涨近一倍后，市净率也只有0.22，这是一个令人咋舌的极低的估值。
▲来源：百度股市通
要知道，公司总资产还有242.89亿元，储备现金就有101亿元，负债仅74.77亿元。张氏家族推动魏桥纺织IPO时募资24.42亿港元，加上此后的两次配股，共计威廉希尔中文网站 39.39亿港元，但公司分红非常慷慨，累计19次和投资者分享红利共计51.95亿港元。
按照格雷厄姆的投资理念，这是一个妥妥的“烟蒂型”公司，但近两年港股的调性决定了它无法成为伯克希尔，更无法复制巴菲特的神迹。
2019年，魏桥创造者张士平去世，张氏后代“分业不分家”，大女儿张红霞执掌纺织业务，儿子张波接管铝业，并担任集团董事长，幼女张艳红分管工业园、辅佐长姐。
在二代眼中，魏桥纺织保留一个港股的资本平台，如同鸡肋。除了被严重低估外，魏桥纺织自2006年3月之后长达17年间，就再也没有从股市募集过资金。留在资本市场，已经没有太大的意义。
根据公告，此次私有化将由魏桥纺织科技支付14.47亿港元回购H股，7284.32万元人民币收回内资股，合计支付13.96亿元。
而3.5港元的回购价相比公告前1.71港元的收盘价，溢价高达104.68%，可谓诚意满满。12月5日复牌后，公司股价已经涨了接近一倍，回到了2018年2月的水平。
因此，无论对于魏桥本身还是长期持有其股票的投资者而言，私有化都是一个不错的交代。
魏桥模式，行不通了？
纺织、铝业曾为张士平家族带来千亿财富，彰显着张氏家族过往的荣光。
张士平长期占据山东首富的位置，魏桥集团更是当地的纳税和就业大户。2023年，张士平妻子郑淑良以840亿财富值位居第38位。
▲来源：2023胡润百富榜
但在新时代，这两大主业很难帮助魏桥赢得未来。表面看，2023年，魏桥跻身世界500强第172名，排名上升27位，但实质上，集团净利润大幅缩水47%，利润甚至逊色于十年前，净利率仅1.2%，创十年最低水平。
▲来源：《财富》杂志
这反映出，魏桥虽然体量在不断增大，但核心竞争力和价值创造力在减弱。
不可否认，张士平是一位令人尊敬的民营企业家，他能在曾经贫困的邹平县创造出一家世界500强，堪称奇迹。
他的秘诀被外界成为“魏桥模式”，即“自建电厂+循环经济+降本增效”。曾有传言称，魏桥电价比国家电网低三成以上，旗下企业用电价格不到0.3元/度，这让高耗能的纺织和铝业受益匪浅；
此外，魏桥高度重视产业集群的协同效应，张士平最初从纺织业起家，而纺织需要大量热能，最后他选择了电解铝以达到最热电平，实现循环利用；
目前，魏桥纺织已形成了“热电-棉业-纺织-家纺”的纺织产业链，及“热电-氧化铝-原铝-高精铝板带箔、新材料”的铝业链条。
在降本方面，张士平堪称“成本杀手”，靠着精细化管理和规模优势，魏桥纺织万锭用工仅为50人，而全行业为100人，最先进产线的只有10人，耗水、耗电、耗材，都能做到同行业最低。
靠着三板斧，魏桥在两大普遍亏损的夕阳产业中，持续暴赚，获取巨额财富。
而眼下，引以为傲的“魏桥模式”日渐式微。一方面，行业内卷加剧，“自发电”并非魏桥专有，山东另一个巨富张学信的信发铝业也是这种模式，刘永行的东方希望也有自备带电厂。
张士平曾在接受采访时坦言，自发电并非决定性优势：“不管是纺织，还是铝电，有自备电厂的企业很多，即使没有电厂的企业，也能在电价方面享受优惠。”
电力占据电解铝生产成本的四成，中国宏桥的电力自给率曾高达85%，这是其多年位居行业一哥的关键。
但当前，魏桥电力成本的优势已经不复存在，2021年起，煤价上涨导致其位于山东的自备用电成本达到0.49元（2022年，不含税），加上13%的税费，电价能达到0.55元，而位于水电丰富的云南的同行电价仅需0.42元。
要知道，生产一吨铝需要消耗1.35万度电，1分钱决定企业生死，更何况是0.13元的差价。而且，中国宏桥的电力自给率在不断下降，今年前三月仅55%左右。这导致公司在山东厂区的产能处于微利状态。
▲中国宏桥历年电力自给率
来源：天风证券
而且，在下游需求持续低迷，行业进入寒冬之际，产业链集群的优势也难以发挥出来。比如，魏桥纺织早在2005年就从魏桥集团手里收购了火电资产，但“纺织+电力”的双格局，并没有扭转2022年以来的亏损局面。
2023年上半年，魏桥纺织不仅亏损，纺织和电力双业务都出现收入下滑的迹象。
与此同时，伴随着魏桥的崛起，环保问题一直是萦绕在其头顶的“原罪”，身处重化工行业，魏桥在当地造成不小的环境污染，甚至被环保部官网点名批评。
▲来源：生态环境部
环保督察后，魏桥不得不耗费巨资将庞大的电解铝产能转移出山东。
张士平曾豪言：“只要你能做出比别人更便宜、更好，而且是人们生产生活必须的东西，就一定能够活下去。”
但“魏桥模式”在内忧外患下，竞争力在不断缩水。张氏二代们必须要进行全新的改良，或寻找新的出路。
新能源汽车，二代的新选择
承其志，走新路，作为魏桥新时代的“话事人”，张波制定了两大策略——上游转移+下游延伸。
环保稽查后，魏桥于2018年关停了269.2万吨的电解铝产能，计提资产减值损失31.66亿元。
与此同时，集团位于山东的产能陆续向云南迁移。次年，这项庞大的迁徙计划正式启动，分两批向云南文山砚山县转移202万吨，目前一期项目已经投产，后又向红河州泸西县转移193万吨，合计达395万吨。为此，魏桥共计要耗费112亿元。
截至今年3月底，魏桥拥有646万吨的总产能，以此计算，这相当于把三分之二的产能从山东迁徙至云南。近400万吨的当量，也占到了云南电解铝产能的47%。
云南水电丰富，相比煤电成本更低，但“吞电巨兽”电解铝过多转移至云南，同时还要肩负“西电东送”的重任，云南限电潮来袭。为弥补缺口，魏桥还在筹划风光储一体化清洁能源，并中标了砚山县187.5万千瓦光伏发电项目。
可以说，产能迁移是魏桥重生的前提。
此外，在张波的带领下，魏桥正大踏步转向新能源汽车，这也是继承其父亲“聚焦铝业产业链”的遗志。
今年2月，魏桥从陆付军手中收购青岛富路71%股权，成为控股股东，顺利获取了造车资质，开启了新能源汽车产业的征程。
当时，石头科技创始人昌敬的洛轲智能正为寻找代工渠道而四处奔波，双方一拍即合。一厢代工，另一厢研发，很快，双方合作的首款产品极石01就首发上市。
依托铝业优势，魏桥大笔加码汽车用铝轻量化、一体化压铸等大项目。汽车用铝是新能源汽车轻量化的关键一环，2021年10月，魏桥汽车轻量化项目首台全铝车身下线，并突破了10多项“卡脖子”关键技术，北汽、理想、蔚来、吉利等国内外20多家整车厂商到场见证。
活动现场，张波踌躇满志：“力争三到五年，实现50万辆的生产制造和集成供应能力，并逐步形成百万辆级的创新汽车产业生态圈，带动产值超过千亿元。”
据悉，魏桥计划为汽车轻量化项目投入86亿元。但染指新能源汽车，短期内难见成效，被吐槽“抄袭”的极石01在10月的销量只有区区72台，轻量化项目还未在财报中体现出来。
原有的主业中，纺织业务亏损，中国宏桥上半年利润暴跌69%，两大主业纷纷掉头向下，既有的成功秘诀逐渐失效，魏桥走出低谷，还需时日。
▲中国宏桥归母净利润
来源：百度股市通
2016年，有记者问张士平，魏桥纺织的利润远远低于铝业，你是否想过剥离纺织？
张士平回答：“以魏桥现在的实力，不做纺织业，只做铝电和铝材，完全可以，也会更轻松。但没有纺织就没有今天的铝业，不能见利忘本……随着智能化的推进，纺织业的工人越来越少，我一直强调不让一个工人下岗，全部安置到其他岗位就业，使他们能平稳退休。”
但张士平应该思考，如果这一业务不能持续创造价值，员工的生活也难以保障。
魏桥迄今已经创立72年，正如伯克希尔从一家纺织厂进化为世界级的投资公司。眼下，魏桥纺织也到了该“退休”的时候了。
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