硬刚比亚迪,吉利今年有戏吗?

2024-07-01
收入端基本符合海豚君的预期,但毛利率端低于海豚君的预期。

编者按:本文来自微信公众号 海豚投研(ID:haituntouyan),作者:海豚君,创业邦经授权转载。

吉利汽车(0175.HK)于北京时间 2024 年 6 月 28 日港股盘后时间发布了 2024 年一季度报告,要点如下:

1. 毛利率环比下滑:一季度公司整体毛利率为 13.7%,环比 23 年下半年下滑 2.3%,预计由于新能源品牌毛利率下滑所致。

一季度新能源车普遍处于销售低谷,规模效应没有释放,同时新能源车竞争加剧,新能源车 ASP 和毛利率预计都处于承压状态。

2. 销量价格双提升带动整体收入端同比增长:一季度公司实现总销售收入 523 亿,同比提升 56%,销量端由于去年一季度吉利新能源转型期,新能源车基数较低,以及一季度中国星的热卖,同比提升 48%。

单车 ASP 据海豚君估算基本与 23 年下半年环比持平,其中吉利主品牌单车 ASP 有所上行,预计由于吉利燃油车相对高价的中国星的热卖,以及海外占比的提高所致,抵消了吉利旗下新能源车的降价影响。

3. 但新能源车销售进度较全年目标仍偏慢:2024 年 1-5 月吉利新能源品牌销量也仅达到 25.4 万辆,相比全年 81 万的目标仅完成 31%,主力车型银河 L7,领克 08 相比去年月销上万的成绩都仅回落到 6000 辆左右,新能源转型速度仍不及预期。

4. 下半年混动打法比较被动,策略上主推纯电车:相较比亚迪在 DMI5.0 技术加持下开启的新品周期,吉利新一代混动要 2025 年才能量产,混动打法处于被动状态,下半年推出车型以纯电为主。

5. 研发费用有所控制,经营费用率有所下滑:本季度销售费用相对刚性,营销费用主要用于吉利新能源品牌极氪,领克和银河的新车上市,研发及管理费用相对克制,主要由于极氪一季度研发费用大幅削减,经营费用率从 23 年下半年 13.4% 环比下滑 1% 至 24 年一季度 12.3%。

6. 单车净利下滑,但合资公司带来利润增量:净利下滑幅度低于核心主营利润,主要由于合资公司领克的减亏,以及剥离联营公司睿蓝带来的利润增量。

整体观点

从吉利一季报业绩来看,收入端基本符合海豚君的预期,但毛利率端低于海豚君的预期。

一季度毛利率仅 13.7%,环比 23 年下半年下行了约 2.3%,海豚君推测可能由于吉利新能源品牌的毛利下滑所致。一季度极氪毛利率仅 12%,相比 23 年下半年 15.2% 下滑 3%,银河由于龙腾版降价,预计毛利率也呈现环比下滑趋势。

但整体收入端表现不错,销量价格双提升带动整体收入端同比增长,海豚君预计主要是吉利燃油车相对高价的中国星的热卖,以及海外占比的提高,抵充了旗下新能源品牌降价的不利影响。

但从销量端来看,2024 年 1-5 月吉利新能源品牌销量也仅达到 25.4 万辆,相比全年 81 万的目标仅完成 31%,主力车型银河 L7,领克 08 相比去年月销上万的成绩都仅回落到 6000 辆左右,新能源转型速度仍不及预期。

从全年来看,相较比亚迪在 DMI5.0 技术加持下开启的新品周期,吉利新一代混动要 2025 年才能量产,意味着吉利新产品周期的开启至少要等到 2025 年,今年混动打法仍处于被动状态。

吉利下半年推出车型仍以纯电为主,但纯电竞争激烈,且在极氪 001 后再无爆款车型出现,预计吉利今年新能源品牌销量仍然很难有大的爆发。

目前吉利 2024 年的 PE 在 14-15 倍,处于比较合理的价位,但在新能源品牌今年销量难以有大的爆发情况下,上行空间可能有限。

以下是详细分析

一、毛利率环比下滑 2.3%,预计由于新能源品牌毛利率下滑所致

2024 年一季度公司整体毛利率为 13.7%,环比 23 年下半年下滑 2.3%,预计由于新能源品牌毛利率下滑所致。

一季度新能源车普遍处于销售低谷,吉利也不例外。一季度吉利新能源品牌销量仅 14.4 万辆,新能源车占比从 23 年下半年 33% 环比小幅下滑至 24 年一季度 30%。

而由于新能源车规模效应没有释放,以及新能源车竞争加剧,海豚君预计吉利旗下新能源品牌毛利率环比下滑。

分品牌来看,一季度极氪毛利率仅 12%,相比 23 年下半年 15.2% 下滑 3%,银河由于 3 月对龙腾版降价促销 (降价幅度 1-2 万),预计毛利率也呈现环比下滑趋势。

来源: 公司财报,海豚投研

二、收入端同比提升 56%,由销量和 ASP 提升共同贡献

2024 年一季度,公司实现总销售收入 523 亿,同比提升 56%,主要由销量和单车 ASP 提升共同贡献。

从销量端来看,2024 年一季度总销量 48 万,同比提升 48%,一方面由于 23 年一季度正处于吉利新能源转型期,新能源车基数较低,另一方面由于 24 年一季度吉利旗下燃油车销量表现不错,中国星系列处于热卖状态,实现同比增长。

从单车 ASP 来看(海豚君按照汽车销售收入占总收入的比例与 23 年下半年持平来预计),一季度吉利单车收入据估算约 10.6 万元,基本与 23 年下半年持平。

分品牌来看,吉利子品牌极氪由于竞争加剧,新款极氪 001 上市相比老款价格下滑 3.1-5.7 万元,以及高价车极氪 009 占比下滑极氪单车 ASP 也从 23 年下半年 27.3 万下行到本季度 24.7 万。

但吉利主品牌(包和几何,银河,吉利)单车 ASP 环比 23 年下半年上行约 0.34 万至 9.4 万(据海豚君测算),高出海豚君预期,海豚君认为可能主要是吉利燃油车相对高价的中国星的热卖,以及海外占比的提高,抵充了银河降价的不利影响(吉利新能源品牌银河由于比亚迪荣耀版的降价上市,在 3 月对银河龙腾版降价 1-2 万元)。

三、新能源车销售进度较全年目标仍偏慢

2024 年 1-5 月,公司累计销量 79 万辆,同比增长 42%,2024 年全年销量目标 190 万辆,已完成全年销量目标 42%,海豚君预计按目前销售进度全年目标达成无碍。

但从新能源车业务来看,公司在 2024 年 1-5 月共销售新能源车 15.8 万辆,同比增长 44%,但相较于吉利 2024 年 81 万的新能源车销售目标,完成进度仅 31%,预计难以达成。

分品牌来看:

1)银河:银河品牌主要定位 10-20 万元新能源车,目前以插混车型为主,车型价格带与比亚迪重叠,成为直接竞品。

银河由于比亚迪荣耀版于 2 月的降价上市的冲击,也先后在 3 月和 4 月对银河 L6 和银河 L7 进行了降价,降价幅度达到 2-2.5 万元。

但银河 L6 目前 9.9 万元的起售价相比直接竞品比亚迪秦 plus dmi 仍贵了接近 2 万元,而银河 L7 虽然在价格上相较比亚迪宋 dmi 荣耀版略有优势,但销量仍然呈现颓势,继 23 年达到月销上万成绩后又有所下滑。目前来看降价对于 L7 销量提振有限,5 月仅实现 5600 辆,预计由于受到比亚迪宋 dmi 荣耀版上市的冲击所致。

2)领克:领克品牌同样也优先插混 SUV 策略,23 年成功打造爆品领克 08 PHEV,实现销量过万的成绩。

但同样也面临着销量难以持续的局面,24 年 5 月销量下滑至仅 6000 辆。

3)极氪:极氪品牌主要定位 20 万以上纯电车型,极氪 001 目前是最畅销车型。

极氪 001 在降价上市后(新款极氪 001 上市相比老款价格下滑 3.1-5.7 万元),销量迅速回升,24 年 5 月销量已经恢复到 1.35 万辆,极氪 001 改款相比竞品仍然有很强的竞争力,预计销售势头将持续。

但极氪 007 表现相对一般,上市 6 个月销量也仅维持在 4000 辆上下的成绩,极氪仍迫切需要打造下一个爆款来接力。

四、吉利下半年混动打法较为被动,策略上主推纯电车

从吉利今年上新车型来看,混动车型仅推出领克 07 和银河 L5,相较于比亚迪由 Dmi 5.0 开启的新品周期,吉利混动打法上比较被动。

由于比亚迪在 2024 年 5 月发布了 DMI 5.0 技术,DMI5.0 技术可以实现百公里油耗 2.9 升(NEDC 下),满油满电续航 2000 公里,预计会对燃油车和直接竞品形成巨大冲击,比亚迪 2024 年正处于大新品周期内。

吉利混动打法一直处于对比亚迪的跟随战略,吉利也即将推出雷神混动系统,满油满电最高续航将突破 2000 公里,预计百公里油耗将进入 2L 时代,但吉利雷神混动要在 2025 年才开始量产,今年混动打法仍然较为被动。

而吉利今年在新车型上仍以纯电为主,其中领克和银河首次推出纯电轿车领克 Z10 和银河 E8,但纯电车型价格带上与极氪有一定重叠,预计可能会形成一定的销量蚕食。同时纯电车的竞争更为激烈,吉利自极氪成功打造极氪 001 爆款后再无爆款车型出现,纯电预计也很难实现销量端的大幅增长。

五、研发费用有所控制,但单车净利下滑

2023 年上半年吉利汽车实现归母净利润 15.7 亿元,同比增长约 1%,略超市场预期 15.1 亿元。但净利率下滑从 2022 年上半年 2.7% 下滑至 2023 年上半年 2.2%, 单车净利也从 2529 元降低至 2317 元。

吉利 2024 年一季度净利 14.2 万,基本符合海豚君预期,销售费用相对刚性,营销费用主要用于吉利新能源品牌极氪,领克和银河的新车上市,研发及管理费用相对克制,其中极氪一季度研发费用大幅削减,经营费用率从 23 年下半年 13.4% 环比下滑 1% 至 24 年一季度 12.3%。

核心主营利润率由于毛利率下滑较大,从 23 年下半年 2.5% 环比下行 1.2% 至 24 年一季度 1.3%,但净利率仅下滑 0.8% 至 2.7%,单车净利从 2023 年下半年 0.38 万元下滑至 24 年一季度 0.33 万元,主要由于合资公司领克的减亏,以及剥离联营公司睿蓝带来的利润增量。

来源:公司财报,海豚投研

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