编者按:本文来自微信公众号 超越S曲线(ID:beyondinvest),作者: 李刚强,创业邦经授权转载。
2021年7月,国家颁发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》(俗称“双减”),一纸文件将在2021年初达到如日中天的在线教育行业打到奄奄一息。彼时,在线教育领域的头部公司猿辅导达到了170亿美元左右估值,作业帮也超过了120亿美元估值,其他如VIPKID、火花思维等各类公司估值也达到了数十亿美金。双减政策发布之后,在线教育行业的上市可能性(至少10年内)被完全浇灭;而专注于投资这个行业的投资人则面临着群体的考验——那个曾经自己擅长、并且创造了极佳案例的行业从此不复存在,而自己将何去何从?对于他们来说,更大的煎熬来自于,曾经自己是基金赚钱的明星,现在却变成了基金里赔钱赔的最多的投资人。这种强烈的反差带来了一种诡异的职场感觉,但凡你在办公室角落见到有人窃窃私语,你总会觉得他们就在议论你。有知名投资机构的投资人据说因此而一度抑郁,让人唏嘘。——这是政策变化导致的一个赛道被投资人集体抛弃。
2018年,港股正式推出18A的上市制度,鼓励创新药上市;随后2019年科创板第五套标准的推出,也为医疗领域的公司上市打开了一道窗口。在疫情、上市窗口红利、创新药人才回流等各种红利的加持下,创新药公司在20年火力全开、市值不断攀高,给投资人创造了极好的汇报。但在经历了2019、2020年的资本狂潮后,2021年下半年开始,创新药集体陷入了连续急剧下跌的状态,大量创新药股票市值从高点时的上百亿港币掉到10亿港币,且没有流动性。究其原因,一方面,大量创新药公司也只是“伪创新”却因为一时泡沫估值巨高;另一方面,创新药周期长、投入大、投向市场所需时间长,长期处于大量投入、却见不到产出的状态,使得整个资本路径没有形成闭环,投资人最后选择用脚投票。时至今日,和2020年的高点相比,医疗行业的投资事件已经降到不足一成,大量医疗投资机构面临募不到新钱、不知道怎么投、更退不出来的状态。医疗领域的资深投资人朋友调侃说“医疗投资已经凉的透透的了”。——这是商业没有形成闭环导致的一个赛道被投资人集体抛弃。
2021年,中国新能源销量突破350万辆,造车新势力蔚小理的市值一度突破1000亿美金,宁德时代的市值也突破万亿人民币,隆基绿能市值一度突破3000亿人民币。新能源车的势不可挡成为一种显学。2022年,光伏、锂电、氢能、钠电、固态电池、钙钛矿、储能、核聚变、超导,所有跟新能源相关的领域都成为被追捧的热门行业,越是技术先进、离商业化远的领域估值越离谱。可以说,整个2022年,全市场很少有不看新能源的投资人。然而,2023年,随着碳酸锂的价格从高峰时50万一吨降到10万一吨,锂电熄火、钠电的故事再也圆不了;随着储能被IPO窗口指导,储能项目威廉希尔中文网站 也凉凉;随着光伏的去产能,光伏上市公司估值大大缩水,隆基市值掉到了900亿,钙钛矿项目靠ppt和实验室参数威廉希尔中文网站 也变得艰难;唯独证伪周期还很长的核聚变还能在市场拿到一些威廉希尔中文网站 。到2024年,锂电、光伏几乎已经没人看了;钠电,大家一听就摇头;固态电池估值早就透支;储能就是系统集成。整个新能源赛道似乎都被投资人放弃。——对于锂电和光伏,这是行业周期导致的一个赛道被投资人集体抛弃;而对于钠电、氢能、储能等领域,自始就是商业模式根本没成立。
2023年4月,北森在港股敲钟,以mini IPO的方式勉强上市,到今天北森在港股的市值长期维持在20多亿港币。那些曾经按照18.6亿美金的投资人们欲哭无泪,却只能为自己当年的过于乐观买单。“走自己的路,让别人无路可走。”有投资人戏谑,北森一上市,其他saas企业都不敢、也没法上市了。整个saas赛道被一级市场宣判了“死刑”。今天,saas公司在国内威廉希尔中文网站 困难、上市困难,市场也鲜有投saas的投资机构了。——这又是商业闭环导致的一个赛道被投资人集体抛弃。
很不幸,过去几年,我跟上述每个领域至少各数十位投资人进行过沟通和交流。行业高峰时,他们有多疯狂;行业被抛弃后,他们就有多痛苦。
医疗行业里,很多曾经知名的GP已经难以为继,完全募不到钱,将人员裁的不剩几个,只能用存量还在收管理费的基金来擦屁股(做退出清盘);新能源领域的投资机构纷纷转型去看制造行业、材料行业;SaaS领域的投资人则不得不转到AI赛道中去。
这些行业中那些曾经声名赫赫的独角兽企业要不已经因为花钱不断、流血不止,已经死亡;要不大刀阔斧的砍人、降成本,以维系更长久的生存;还有一些在不断的谈政府落地、返投、迁总部,想方设法获取资金,补充现金。估值已经不是创始人们在乎的事情,生存才是悬在创始人头上的第一要务,与此同时,还有如何解除掉当初的业绩承诺和回购条款。
历史好轮回,新瓶装旧酒。下一个重蹈覆辙的又会是哪一个赛道?抑或,在当下的环境下,是所有的赛道都会面临上述情况?
过去20年,中国创投市场一路向上发展。一个赛道风停了,大家还可以转到下一个赛道,换一个房间跳舞而已。虽然有些痛苦,但至少还有新机会。但今天面临的情况显然不一样,今天的音乐似乎要彻底停止,不是换一个房间接着舞,而是全场都熄灯了,音乐停了,不再有舞池了。
持有这种悲观论调,在今天必然是更容易获得共鸣。就像那句老话,“悲观者永远正确,而乐观者才能成功”。过去几年,熟悉我的朋友应该都知道,在每一次市场热潮时,我总是不合时宜的泼冷水,21年泼了新消费、22年泼了新能源,23年泼了硬科技,那个时候,很多人认为我是一个悲观者。在24年,当全市场都缺乏信心的时候,我却坚持认为,如果你longChina,当下可能是最好的投资机会。
尽管有一百种理由让你不long China,但让我们坚定的long China的理由却只需两个:于国家而言,我们生于斯、长于斯,如果我们没有润的计划,未来将依然立足于斯;于行业而言,我们作为创投人,天生乐观也只有对未来乐观,才能看到未来的新机会。
回到本文的标题来说,当一个行业被投资人集体抛弃时,我们有两个选择,一是逃离这个行业,寻找一个新的行业,将前一次的经历再重复一遍,二是在这个行业继续挖掘结构化的机会、挖掘更底层更优质的项目。如果不是政策原因、商业模式不成立的原因,我反而更愿意继续在这个行业里挖掘那些被错杀的项目,挖掘那些因为周期性底部的项目。
举例来说,我至始至终认为消费领域存在着大量好项目,21年只是短暂的估值泡沫,但今天的估值已经回调到很合理的空间,最近上市的老铺黄金就是非常典型的案例;新能源行业也因为其周期性的特点,当下处于周期的底部,等到去产能差不多完成,新一轮景气周期又将导致基本面夯实、竞争力突出的企业崛起……
冬天来了,才是打猎的好季节。
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