文／清科研究中心
毫无疑问，2007年是中国创业投资和私募股权行业发展道路上具有里程碑意义的一年。展望2008年，我们认为它更将作为创业投资和私募股权的“中国年”而被大多数人记住。
2008年，中国将首次举办奥运会，对比日韩，我们发现奥运会对主办国的经济发展有着强大的推动作用；2008年，在美元陷入疲软的背景下，更多的资金将进入中国各个经济领域进行投资，而创投和私募股权投资尤其会水涨船高；2008年，中国的资本市场将更加完善，牛市行情也将进一步延续，在A股新股发行制度改革、A股扩容以及创业板推出等预期下，更多的创业企业将在境内成功IPO，而创投/私募股权机构也将迎来又一个收获季节。
在长期调查研究的基础上，清科研究中心对2008年中国创业投资、私募股权投资及资本市场的发展趋势做出了相应的分析和预测。
VC篇
■创业投资“本土化”，撬动创投市场现有格局
2007年，中国创业投资开始启动本土化进程。总的来说，就是外资创投开始探索不同于以往“两头在外”的投资和退出模式，而是通过人民币投资和境内资本市场退出来彻底解决2006年施行的“10号文”带来的退出困境；而本土创投开始加强其在创投市场的主动权和影响力，尤其是借助本年度A股市场走强的东风实现了大批项目IPO退出，对本土创投的发展起了良好的示范作用。
展望2008年，我们认为创业投资领域内的“本土化”进程还将继续深化。首先，比较明显的一个变化就是外资创投募集的“人民币”基金开始面世并投入运作。“人民币”基金的开闸放行将使外资创投在2008年募集更多的人民币基金。其次，在2008年我们将看到更加积极主动的本土创投。随着募资渠道的畅通，更多资金将通过本土创投机构进入市场，而国内资本市场的持续走强将继续带给本土创投较高的投资回报。
同时，在“本土化”趋势中的中国创投市场格局也将最终产生变化：
从投资主体分布格局来看，外资创投虽仍将占据绝对主导地位，但本土创投的投资份额将逐渐加大；
从投资的币种结构来看，外资创投将加大人民币投资总量并影响美元的投资，而本土创投本年度急剧增长的资金存量也将在今年体现，因而人民币投资所占份额将逐步扩大；
从行业分布格局来看，随着本土创投投资力度加大，其一贯重点投资的传统行业将继续扩大投资占比并压缩广义IT行业的份额；
从退出的市场分布来看，随着“10号文”累积效果的逐步体现以及境内市场吸引力的加大，更多的创业企业将选择在国内上市，A股市场也将确立其主流退出渠道的地位。
■创投资本“人民币化”，新型基金扎堆成立
具体到创投基金，2007年有大量的新型基金成立，尤其是本土创投在“信托新政”和新《合伙企业法》的支持下积极募集了多支信托型基金和有限合伙制基金；外资创投开始向“人民币基金”迈步。我们认为，在2008年的中国创投市场将出现更多的新型基金，并使创投市场的资本逐步“人民币”化。
长期以来，美元基金一直是中国创投市场的主流基金。据清科研究中心统计，截至2007年底，中国创投基金共有213.24亿美元的资金存量，其中外资创投管理的美元基金有145.55亿美元，占资金总量的68.3%，可见美元是中国创业投资的主要货币。
但是，从发展趋势来看，我们看到人民币基金的增长速度要远远超过美元基金。2007年，本土创投共募集32支基金，比上一年增长了128.6%；共募集资金12.97亿美元，同比增长65.3%。而外资创投的增长率分别是-4.3%和25.8%。而随着更多观望中的本土创投募集信托制基金和有限合伙制基金、随着外资创投大规模募集人民币基金、随着政府引导基金、券商、银行等资金大量进入创投领域，中国创投市场的人民币资金存量将急剧增大，并改变现有的创投基金币种格局。
■创业投资“多元化”，行业、地域集中度或下降
2007年创投投资的行业分布继续了多元化的趋势。其中，广义IT行业获得的投资份额进一步降低，投资案例数和投资总额首次双双降低到50.0%以下；而传统行业投资案例数和投资总额则大幅增长，投资占比双双超过了16.0%；服务业也延续了2006年以来的良好发展态势，投资占比均保持在13.0%以上。从二级行业来看，也出现了投资分散、多元化发展的趋势。
2008年传统行业和服务业仍将是创投机构重点关注的行业。这是因为随着“红筹上市”政策的收紧，中外资创投机构均将A股上市作为项目退出的主要途径。而A股市场对服务业、传统产业的青睐使得创投机构热衷于挖掘具有良好增长潜力并符合内地上市要求的服务业和传统行业项目。此外，广义IT行业缺乏新的投资热点，以及服务业、传统行业内IPO成功案例的示范效应也是导致创投投资转向非广义IT行业的重要原因。
此外，“多元化”的趋势还将从行业分布进一步扩散到地域分布和退出分布等方面。从投资地域分布来看，虽然北京和上海仍占据本年度投资总量最多的前两位，但我们看到在创投投资的地域分布上已经初步形成了以北京上海为“第一梯队”、“深圳、广东、江苏、浙江”等沿海发达地区为“第二梯队”以及其他地区为“第三梯队”的分布格局。从本年度的投资情况来看，我们看到“第二梯队”的投资占比份额有所提高，“第三梯队”中有向西部地区和东北三省等受到国家政策扶植地区扩散的趋势。在2008年，我们会看到更多的创投机构将目光投向“第三梯队”地区，投资当地具有地方特色、占据地方资源的非传统投资热点企业。
■投资热点“消费化”，消费类项目得宠
在2007年，我们发现一些消费类的企业尤其受到创投机构的欢迎。近年来，中国消费结构开始升级，并为相关行业带来巨大的发展机遇，包括金融、地产、食品饮料、汽车等行业及其子行业，都获得了高速增长。在此背景下，2007年涉及到消费类的行业都获得了较多的创业投资，如餐饮、酒店、零售、金融、教育与培训、娱乐等行业。
在2008年，我们继续看好在“消费升级”中进入快速发展通道的行业，如零售、餐饮、教育与培训行业等。在经营模式方面，我们认为连锁模式的消费型企业将继续获得创业投资的支持。如据清科研究中心统计，2004年以来获得投资的实体零售案例，绝大多数采取了连锁经营模式，如Sport100是连锁体育运动服装专业店，EXES、Omnia Luo是品牌服装连锁专卖店、光大通信是连锁手机专业店、和乐家居馆及科宝博洛尼则是家居连锁店。在2007年，我们还看到餐饮连锁业“真功夫”获得了今日资本的投资，连锁教育机构巨人、安博也获得了巨额投资，而成立不久的汉庭连锁酒店更是获得了数千万美元的资本支持。
连锁经营的特点在于商业模式易于复制，并能最大程度利用品牌资源，因而能带来巨大现金流，能支持企业运用资本手段迅速扩张。我们认为，在“消费升级”的大背景下，连锁经营的消费类企业更能获得快速发展，因而也将更多地获得创投机构的支持。
PE篇
■投资市场继续活跃，本土基金奋起直追
从总量上看，2008年募资、投资和退出将继续保持活跃。
一方面，中国市场巨大的资金需求以及海内外资本对中国私募股权市场的高度关注将使2008年股权投资市场继续保持活跃。2007年中外私募股权基金共募集金额355.84亿美元，同比增长150.7%；全年投资金额为128.18亿美元，同比增长33.2%（剔除工行这笔非常大的威廉希尔中文网站
案例）。全年退出94笔，同比增长74.1%。
另一方面，产业投资基金的设立和证券公司直投业务的试点，将会在2008年带来一系列的投威廉希尔中文网站
活动。渤海产业投资基金的设立开创了本土私募股权基金发展的先河，在2007年年底又有五支产业投资基金获批，包括广东核电新能源基金、上海金融产业基金、山西能源基金、四川绵阳高科基金和中新高科产业投资基金,计划募集总规模达到560亿元人民币。券商试水股权直接投资，2007年已经获批的有中金和中信两家，另外还有不少券商也正在加紧备战非上市公司股权直接投资业务，并已向监管部门上报相关方案等待审批。更多的本土私募股权机构和产业基金将在未来的市场中出现。
另外，从私募投资机构的结构看，2007年外资基金共募集293.65亿美元，同比增长131.6%；本土基金共募集37.30亿美元，同比增长145.9%。虽然外资基金募集金额仍然占主导地位，但本土基金的增速大于外资基金。
因此，虽然中国设立了一系列的产业投资基金以及放开券商直投业务进行试点，但是总体募资和投资规模仍然远远落后于外资基金。我们预计2008年外资基金仍将占据主导地位，继续扮演领头羊角色。本土基金会继续快速发展，投资策略、行业范围将会进一步扩大，投资风格日趋成熟，与外资基金的差距逐步缩小。
■期待私募股权市场制度建设进一步完善
近年来，随着《信托法》、《证券法》的颁布，特别是《合伙企业法》的修订，使得产业投资基金和私募股权基金在设立方式上更加完善。目前政府正在实行本土化的产业投资基金试点，有望逐步在试点中完善制度，进而在合适时机推出相关法律。除了之前成立的三支中外合资的公司型产业基金（包括中瑞合作基金、中国-比利时直接股权投资基金和中国-东盟中小企业投资基金）之外，截至目前，中国市场上已经建立了6支试点本土产业投资基金，但这些基金都是由国家特批成立的、由地方政府主导。这些本土产业投资基金都专注于中国本土市场的投资，同时政府也正在积极考虑设立投资于境外的本土产业基金试点。2005年十个部委联合颁布的《创业投资企业管理暂行办法》中对设立投资于境内的创投基金提供了法律依据，但该《暂行办法》对投资于境外的基金如何定位和运作没有规定。
在2008年，期待管理部门尽快推出《产业投资基金试点管理办法》，对产业基金的设立、运作、投资等予以规范，给私募股权基金发展以合法地位，使私募股权市场的发展有法可依，真正脱离政府特批，而由市场自发依法设立。
■投资于PIPE和过桥资金的比重会增加
2007年私募股权基金在PIPE（即private investment in public equity，意为上市后私募投资）和过桥资金上投资20.83亿美元和21.15亿美元，分别占总投资额的16.3%和16.5%，同比增长7.7%和469.5%（剔除了2006年工行这笔非常大的威廉希尔中文网站
案例），成为私募股权基金投资的主要策略之一。
另外，私募股权基金投资在PIPE和过桥资金上的案例数也在增加，2007年PIPE投资案例为22起，同比增长15.8%；过桥资金投资案例为22起，同比增长100.0%。据清科统计数据资料显示，淡马锡2007年在中国投资的七个案例中有三笔采用了PIPE策略。
随着我国多层次资本市场的建设和相关私募股权投资法律法规的完善，私募股权基金越来越倾向于投资在PIPE和过桥资金上，以降低风险。我们预计，2008年我国私募股权投资策略在PIPE和过桥资金上比重会有所增加。
■传统行业仍占主导，房地产业仍是热点
2007年私募股权基金投资传统行业83.29亿美元，占总投资的65.0%，同比增长28.0%，其中房地产、化工、机械制造和工程等行业投资较多。由于传统行业发展相对较成熟，是私募股权投资的重点领域。我们预计2008年投资在传统行业的资金仍然占主导地位。
在传统行业中投资最多的是房地产行业，投资金额为39.59亿美元，同比增长30.4%。美林、淡马锡、华平、凯雷、摩根士丹利等大型国际投资机构对房地产行业都有投资。最近几年我国房地产市场资金需求旺盛，同时存在很大的利润空间，再加上机构青睐于募集房地产基金（2007年私募股权基金共募集了68.54亿美元的房地产基金），我们预计2008年房地产行业仍然是私募股权投资的热点。
IPO退出篇
■政策明朗缓和，市场建设完善
在2006年出台了新的《公司法》、《首次公开发行股票并上市管理办法》以及《关于外国投资者并购境内企业的规定》之后，2007年政策面显得格外安静，监管机构并没有新的规范等出台，但是我们预计2008年监管机构将会有一系列的动作：
首先，自从2006年9月8日开始实施《关于外国投资者并购境内企业的规定》直至2007年结束，尚未有一起通过审批的案例，而这种状况在2008年或许会得到缓解。据了解，2008年很可能有相关细则出台，中国企业海外上市的审批或许会在2008年重新开闸。
其次，2007年8月22日，《创业板发行上市管理办法》（草案）获国务院批准，千呼万唤始未出现的创业板极有可能在2008年5月份正式推出。创业板的推出是我国建设多层次的资本市场的重要一步，并将带动更多的创新型企业的发展壮大。
■退出“本地化”，国内资本市场成主流渠道
首先，国内资本市场的基本面仍然向好。2008年，A股市场仍将继续扩容，股改成果和人民币升值的效应也将继续推动A股继续在高位前行；而经历八年风雨的“创业板”如按预期在2008年正式推出，更将促使创投机构选择在中国内地资本市场IPO退出。
其次，虽然2007年度海外红筹上市的退出交易数要多于2006年，但我们认为“10号文”的累积效应将逐步体现出来并最终使海外上市的退出增长呈现倒退现象。随着外资机构已做好海外上市架构的项目“储备资源”的逐渐消耗以及尚未正式出台的外管局“106号文”等相关文件对红筹上市的进一步限制，海外上市退出的比例也将逐渐下降。
2007年12月中美两国第三次战略经济对话中关于“金融服务业领域加强合作”达成的协议，即“依据相关审慎性规定，中方允许符合条件的外商投资公司包括银行发行人民币计价的股票，允许符合条件的上市公司发行人民币计价的公司债券，允许符合条件的外资法人银行发行人民币计价的金融债券”，也给外资创投参股企业在境内上市带来了巨大的想象空间。因而，2008年我们将看到更多的外资创投和私募股权机构在A股市场实现退出。
